顺络电子()：产品供不应求行业持续高景气
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：马良/薛辉蓉日期：-04-19
事件：4月16日晚间公司公告了一季报，业绩落于此前预告中枢，预告归母净利润1.85～1.98亿元，同比+95%～%；实际1.91亿元，同比+.17%。
产品供不应求，Q1单季度营收10.56亿元，同比/环比分别+75.11%/3.32%，创上市以来最快单季同比增速(每年Q1属传统淡季)，且公司自去年Q2以来连续4个季度收入和净利润创新高。一方面，疫情带动宅经济，笔电平板等消费类电子产品需求旺盛，公司主要型号产品全球产能领先；另一方面，疫情对供应链及时交付的要求助力国产化加速，根据中国电子元器件行业协会，公司是国内电感龙头，年已经在全球综合排名位列前五，其中电感比肩全球龙头村田。
利润率方面，毛利率同比/环比分别增加1.04pct和0.1pct，考虑到公司主营电感产品价格基本保持稳定，毛利率的提升主要来自订单旺盛产能利用率提高下的规模效应。除研发费用外，各项费用率均同比下降，销售/管理/财务分别同比下降0.91pct/1.24pct/0.53pct，研发费用同比增长0.06pct。Q1研发费用为万元，同比增长77%。
近期公司在互动平台表示，目前订单饱满，产能利用率维持较高水平，同时新增产能逐步释放。我们认为公司Q2业绩同比/环比有望继续维持高增长。需求端，智能手机总出货量以及5G出货量都有望迎来较大增长，公司射频信号类电感覆盖国内主流品牌商，同时份额提升仍有空间。消费类业务方面，IDC预测今年笔电出货量有望继续维持10%以上增长。
此外，公司汽车电子业务稳步推进。根据公告，新推出的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付。用于LED车灯控制系统的电感类产品也量产交付。为储能领域开发的BMS类元件已经批量交付。同时精密结构陶瓷开始进*高端汽车行业，密封陶瓷等新产品通过国际领*汽车大客户承认。
投资建议：我们预计公司年~年收入分别为48.15亿元、60.19亿元、75.27亿元，归母净利润分别为8.92亿元、10.52亿元、13.2亿元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：汽车电子客户拓展不及预期；扩产进度不及预期；5G基站建设进度不及预期
今世缘()：业绩略超预期期待十四五开局之年
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：-04-19
事件
公司发布业绩公告：年营业收入及净利润分别为51.19、15.67亿元，分别同比增长5.12%、7.46%，业绩表现略快于业绩预告(收入及归母净利润分别同增4.7%、6.3%)；其中Q4公司营业收入及净利润分别为9.26、2.53亿元，分别同比增长22.32%、54.28%。
投资要点
特A+收入延续双位数增长，国缘表现优秀
今世缘年营业收入及净利润分别同比增长5.12%、7.46%；Q4公司营业收入及净利润分别同比增长22.32%、54.28%，20Q4公司利润增速环比大幅增长，收入端环比保持稳健。分产品看：年特A+类(国缘对开、四开、V系列)、特A类(国缘+今世缘)、A类(今世缘)、B类(今世缘)、C类(今世缘)、D类(高沟)产品收入分别同比变动+13.00%、-1.66%、-19.26%、-5.24%、-8.58%、-25.04%，其中特A类以上产品收入占比较去年同期提升2.23个百分点，首次突破90%，V系列收入2.6亿元，国缘放量对收入拉动显著，核心产品保持优异表现(预计四开国缘在老开系占比超50%，对开占比约为40%)。分市场看：年省内及省外市场收入分别为47.68、3.29亿元，收入分别同比变动+4.97%、+6.17%，淮安(+15.61%)、苏中(+9.39%)、盐城(+6.05%)等区域拥有突出表现，而占比较小的省外市场则随着市场拓展不断推进+结构优化，收入端及利润端均持续向好(毛利率较去年同期增加1.54个百分点至62.21%)。
盈利能力表现稳健，预收款实现环比增长
年毛利率下降1.67个百分点至71.12%，主因：1)会计准则变动影响，运输费用从销售费用转为成本；2)四季度提货折较多；费用率方面，年公司销售费用率下降0.41个百分点至17.09%，管理费用率上升0.37个百分点至4.91%；预收款方面，年预收款(合同负债+其他流动负债)为12.39亿元，环比增长6.05亿元，表现较好；另外，公司年投资收益为2.96亿元，剔除投资收益后，公司净利润实现小幅增长。
国缘四开换代进度符合预期，21Q1业绩或迎高增长据渠道反馈，由于公司采取逐月调价方式，所以春节前经销商提前打款增加备货，节后四开渠道库存逐步消化，换代进度符合预期，预计Q1国缘四开将继续保持超30%的增长，而V系列则保持超50%的增长，收入端预计增速为30%左右。配额制的实行推动四开批价稳步提升，考虑到年12月公司针对性调整核心单品四开国缘的价格体系(1月至3月每月4K出厂价上调10元/瓶，计划外配额再上调10元/瓶)，并将从二季度开始有序管控老版四开国缘库存，预计后续核心大单品批价仍有上行空间。
展望十四五：十四五规划理性积极，V系列及省外扩张表现或超预期近年来得益于公司较强的产品力、渠道力，今世缘业绩发展势头向好。具体来看，渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式(“控*策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”)；
产品方面，我们认为：1)V9有望乘酱香酒之风，站稳高价位带的同时实现迅速放量，从业绩目标角度及V系列发展规划来看，我们预计今年V系列业绩高增，-年V系列CAGR将超%，在公司谋划10年百亿工程的背景下，我们预计十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期；2)公司将以“国缘V系攻坚战”培育增长极，以“国缘开系提升战”夯实基本盘，以“今世缘品牌激活战”打造大单品，K系列有望继续抢抓次高端酒市场份额；省外市场方面，我们认为目前省外规模仍较小，参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即-年省外市场CAGR将超32%，其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础，公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。
我们认为公司十四五规划理性积极(年营收目标59亿元，争取66亿元/净利润目标18亿元，争取19亿元；年努力实现营收过百亿，争取亿元)，公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。
盈利预测及估值
预计公司-年公司收入增速分别为25.2%、21.0%、19.2%；净利润增速分别为26.7%、21.8%、20.0%；EPS为1.6、1.9、2.3元/股；PE分别为33、27、23倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。
鱼跃医疗()：业绩符合我们预期疫情助推公司品牌度提升
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：朱国广/刘闯日期：-04-19
投资要点
事件：年公司实现营业收入67.3亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长.7%，实现扣非后归母净利润16.3亿元，同比增长.8%，业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3元，股息率为1.1%。
Q4业绩高速增长，经营性现金流大幅增加：分季度看，Q4单季度实现营业收入18.8亿元(+73.9%)；实现归母净利润2.5亿元(+.4%)；实现扣非后归母净利润2.3亿元(+%)，实现业绩大幅增长。年公司销售费用为7.5亿元(+19.7%)，销售费用率为11.21%(-2.38pp)；管理费用为3.6亿元(+35.1%)，管理费用率为5.35%(-0.39pp)；财务费用为1.3亿元(+70.8%)，财务费用率为1.9%(+2.12pp)，研发费用为4亿元(+25.2%)，研发费用率为5.97%(+0.9pp)。年公司实现经营性现金流28.3亿元，同比增长.9%。
核心业务快速增长，盈利能力不断增强：年公司家用医疗板块实现收入26.5亿元，同比增长49%，其中电子血压计产品同比增长超35%，血糖仪及试纸产品同比增速超30%，AED产品同比增速达20%；医用呼吸与供氧板块实现收入22.6亿元，同比增长85.5%，其中制氧机同比增长40%；医用临床板块实现收入15.9亿元，同比增长29.7%，子公司上海中优实现收入9.57亿，同比增长53.1%，实现净利润2.6亿，同比增长64.7%，手术器械业务受疫情影响销量有所下滑，留置针业务同比增速超35%，子公司苏州医疗实现收入3亿元，同比增长9.2%；实现净利润0.87亿，同比增长10.4%。年公司高毛利产品销售占比进一步提升，带动公司主营业务毛利率同比上升10.82个百分点，年达到53.07%。
疫情助推海外拓展，品牌影响力提升带来长远影响：年新冠疫情在全球范围爆发，抗疫产品需求旺盛。抗疫期间，公司向全球90余个国家和地区提供了检测、监测、治疗、急救类产品0余万台/支、感控消*产品00余吨，共实现海外收入18.8亿元，同比增长27.9%。公司除了承接了大量海外订单外，也建立、拓宽了海外销售渠道，品牌影响力得到加深，为长期业务开展提供了可能。
盈利预测与投资评级：考虑到抗疫产品需求下降，我们将-年EPS从1.71/2.05元下调至1.29/1.57元，预计年EPS为1.94亿元。
当前市值对应-年PE分别为21倍、17倍、14倍，考虑到1、公司是医疗器械家用产品龙头，产品线齐全，市场竞争力强；2、疫情助推公司品牌度提升，有望促进公司长期业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：收购整合不及预期；后续订单存在变动风险等
德赛西威()：优质客户放量规模效应进一步显现
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：雷肖依日期：-04-19
1季度业绩超预期，新客户放量提升规模效应。公司公布1季度实现收入20.4亿元，同比增长78.3%；实现归母净润2.28亿元，同比增长.1%，1季度实现毛利率25.0%，同比增长4.7pct，环比增长1pct，超出我们预期，原因包括：1)新客户上汽大众、南北丰田开始放量，提升规模效应；2)ADAS、液晶仪表盘、大屏中控等高毛利率新产品占比提升；3)降本增效继续推进，Q1研发费用率为8.0%，同比下滑4.4pct、环比下滑0.6pct。
座舱业务稳增长，智能驾驶进入收获期。我们预计-年，公司智能座舱业务仍将维持20%的平均年复合增速，“一芯多屏”趋势带来的是高额的研发投入，头部车企将是座舱高端化的主要参与者。公司新订单、新项目集中在大众、丰田、吉利、长城等头部车企，我们认为未来两年渠道优势将进一步凸显。智能驾驶方面，公司4代平台IPU01-IPU04已经可以满足不同级别自动驾驶的研发需求，先发优势稳固，随着英伟达Orin芯片量产，公司智能驾驶业务将在年进入爆发期。
电动智能车放量初期，增量部件供应商增长确定性高于整车，德赛西威是稀缺受益标的。目前L3级自动驾驶渗透率不足1%，随着长城、吉利、上汽等头部车企加速电动智能汽车产品投放，百度、华为、小米等科技巨头入局电动智能车领域，行业需求将得到快速释放，但与此同时，整车端的竞争格局将趋于分散。德赛西威作为智能汽车增量部件的核心供应商，在行业发展初期增长确定性更强。我们上调-年归母净利润至9.0/12.8亿元，并引入年归母净利润预测14.9亿元，维持“买入”评级。
风险提示：自动驾驶技术发展不及预期、英伟达芯片量产进度不及预期、车机业务价格战加剧。
浙江美大()：公司尽享行业高速发展红利
类别：公司机构：山西证券股份有限公司研究员：石晋日期：-04-19
事件描述
年一季度，公司实现营业收入3.68亿元，较年同期增长.25%，较年同期增长27.2%；当期归母净利润1.亿元，同比去年增长.77%，较年同期增长33.5%，业绩维持高增长。
基本每股收益0.16。经营活动产生的现金流量净额万元，同比增长.9%。
事件点评
线下高端类占比大幅提升，线上热度延续根据奥维数据推总，集成灶年一季度线上零售额7.3亿元，零售量12.6万台，线下零售额32.5亿元，零售量36.1万台。三月线上零售额、零售量同比分别提升%和.4%；线下零售额、零售量分别同比增长.5%和.8%。从价格表现看，一季度线上产品价格段〉元的市占率在60%-70%之间，一季度产品均价达到元，明显高于去年同期；线下产品价格段〉元的市占率在85%-90%之间，一季度产品均价为元，在带蒸烤功能的产品份额提升的带动下，产品均价大幅上调。
公司收益质量明显回暖，营运周转稳步提升Q1公司毛利率为51.11%，同比20Q1提高4.59pct，较19Q1下降2.73pct。虽然原材料持续上涨，由于公司资金实力较强、采购量大并有较强的议价能力，能够对原材料价格进行提前锁定和储备，消化了部分压力。此外，公司通过自动化生产车间与智能化零部件/成品的立体仓库实现无缝对接，大幅提升生产效率。三费中，销售费用.6万元，同比+.6%，主要是公司加大广告宣传力度，广告投放从传统媒体向受众面更广的互联网媒体和新媒体延伸；管理费用.5万元，同比+34.5%；研发费用.1万元，同比+.4%，系公司研发投入增加，去年同期受疫情影响研发项目未能完全实时开展。一季度，公司存货周转率2.23，较20Q1同比+1.6，较19Q1同比+0.24；固定资产周转率0.55，较20Q1同比+0.4，较19Q1同比-0.4，整体营运能力稳步提升。
投资建议
预计公司-年EPS分别为1.01\1.2\1.4，PE分别为19.2/16.2/14，维持“买入”评级。
存在风险
市场需求疲弱，原材料价格波动大，产品壁垒偏低。
阳光城()：*档企业、净利率相对稳定
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：陈天诚/张春娥日期：-04-19
事件：公司公告年度业绩，年度公司实现营业收入.71亿元，YOY+34.60%；实现归母净利润52.20亿元，YOY+29.85%；实现基本每股收益1.20元/股，YOY+31.87%。
业绩符合预期，四季度业绩增速超40%：期内公司实现营业收入.71亿元，YOY+34.60%，较上年同期提升26.49pct；实现归母净利润52.20亿元，YOY+29.85%，较上年同期收缩3.36pct。
分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收67.1、.1、.4、.1亿元，对应增速分别为+11.8%、+5.5%、+46.5%、52.0%；分别实现归母净利润4.3、12.7、10.4、24.8亿元，对应增速分别为+40.7%、+11.3%、+29.0%、40.3%。疫情后公司加快竣工交付速度，Q3、Q4营收及归母净利润增速均出现较大幅度提升，但归母净利润增速略输营收增速。期内公司营收、归母净利润均取得双位数增长，归母净利率较上年同期略缩0.24pct至6.35%(分季度看，Q1~Q4分别为6.45%、7.30%、7.45%、5.62%，四季度归母净利润率较低)。
期内毛利率有所下滑，净利率相对稳定：期内公司毛利率下滑6.52pct至20.06%，其中房地产行业毛利率下滑6.66pct至18.88%；分区域表现看，华东、西北、华南、华中毛利率分别为17.66%、24.28%、24.89%、16.74%，较上年同期分别收缩5pct、收缩4.10pct、收缩9.08pct、收缩12.35pct。但由于公司期内如下因素的改善或提升，使得期内销售净利率较上年同期仅略缩0.40pct至6.68%：1)投资收益的增加：期内公司投资收益23.91亿元，较上年增加15.77亿元(高于减值损失的减值增长部分，期内信用减值损失及资产减值损失近9.5亿元，较上年同期增加2.82亿元的减值损失)；2)期间费用率有所减少：期内公司期间费用率整体收缩2.92pct至6.35%，三费率的压缩缓解了毛利率下滑对期内利润的影响，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.92%、2.41%、1.02%，较上年同期分别收缩1.28pct、收缩1.18pct、收缩0.46pct。
三条线两条达标：期末公司有息负债规模.39亿元，YOY-5.59%，债务指标上看，期末公司资产负债率83.18%，较上年末收缩0.25pct，剔除合同负债的资产负债率79.09%，较上年末提升1.47pct；期末净负债率94.90%，较上年末收缩43.04pct；一年内到期债务占比30.67%。
公司在手现金.05亿元，现金短债比1.53X(扣除受限资金为1.06X)，期内公司三大红线指标两条已达标。
如期完成销售目标，新增土储以长三角区域为主：期内公司实现销售金额.11亿元，YOY+3.31%，实现销售面积.52万方，YOY-10.78%，实现销售均价元/平米，YOY+15.79%。年内新增土地储备万方，综合楼面价元/平米，补货权益价款亿元。年内权益拿地力度18.44%，楼面价/销售均价为44.5%。货值口径看，城市能级分布上，一二线占比70%；区域分布上，长三角、珠三角、大福建占比分别为39%、13%、11%。期末土地储备.97万方，可覆盖2.78年的销售需求；土地储备分区域看，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地占比分别为11.24%、15.41%、17.30%、4.18%、51.87%。
投资建议：公司年度业绩符合预期，销售规模也达成了期初既定目标；整体毛利率虽有下滑，但由于其期内运营管理效率的提升，净利率维持相对稳定的态势；期内三条线的达标情况由一条达标改善至两条达标，晋升*档企业；考虑到当前公司新增土储以长三角为主，土储覆盖率较合理，未来仍有一定的增长空间。根据公司业绩表现及未来指引，我们预计下调21-23年净利润，分别为68.31亿元、73.33亿元、78.07亿元(前值71.75、86.22、93.21亿元)，对应PE分别为3.85X、3.59X、3.37X(前值3.60X、3.00X、2.77X)，维持买入评级。
风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动
〖注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。〗