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策略公募发行回暖,成长热度持续攀升
——东吴策略·市场温度计
公募发行回暖:今年基金发行开门红,1月新成立偏股型公募基金亿份,创下历史新高,之后明显遇冷,3、4、5月分别发行、、亿份,6月有所回暖单月发行亿份。最近一周新成立偏股型公募基金亿元,前值亿元。
成长热度持续攀升:5月以来的反弹行情中,成长风格不管在股价表现还是交易热度上都相对更高。上周成长风格热度进一步提升,目前已接近历史高点,上周创业板融资买入额亿元,处历史99%分位,前值亿元(98%);创业板换手率5.3%,处历史83%分位,前值5.1%(80%)。若成长热度继续提升或维持如此高位,从情绪与交易上存在均衡的动机。
风险提示:资金入市规模为大致估算,仅供投资者参考;疫情二次爆发造成企业业绩不及预期;通胀上行超预期。
(分析师姚佩)
固收货币*策稳健取向未变
LPR不变符合预期
事件
年7月20日,7月LPR报价公布(改革后第24次报价):1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%,6月为3.85%;5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%,6月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。
观点
LPR利率继续稳定态势,符合预期。LPR报价自年4月以来,连续15个月不变。我们认为报价继续持平的原因在于:一、7月15日,央行开展一年期亿元中期借贷便利(MLF)操作。中标利率2.95%,与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成,MLF的调整直接与LPR挂钩,因此此次LPR报价维持不变符合历史规律。二、6月经济数据显示当前我国经济数据保持平稳,进出口数据显示外需动能不减,国内供需关系逐步改善。在经济未出现明显下行的背景下,贷款利率再次放松的动力不足。综上,本次LPR1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。
稳健的货币*策基调未动摇,央行意在维护流动性和降低融资成本。从本月MLF和LPR利率未下调来看,央行在货币*策方面维持稳健,该点可从两方面得以印证:一、央行公开市场操作自年3月以来保持稳健,除6月为熨平流动性波动小额加大净投放外,始终保持每日亿元的投放量。二、在全面降准*策落地后,中国人民银行相关负责人在答记者问中表明此次降准主要为归还MLF和对冲7月税期高峰,坚持正常货币*策,不搞大水漫灌。因此,近期的公开市场操作及全面降准*策表明央行有意维稳资金市场利率,同时降低实体经济融资成本。
短期*策利率将保持稳定性,LPR存在下调可能性。在年上半年金融统计数据新闻发布会上,中国人民银行货币*策司司长孙国峰表示“下一步,人民银行将坚持稳字当头,以我为主,主要根据国内经济形势和物价走势,把握好*策力度和节奏,兼顾内外均衡,更好支持实体经济,为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境”。目前我国经济保持平稳,大宗商品价格得到控制,我们预计在短期内*策利率将保持稳定性,缺乏向上或向下突破的动力。但是从降低社会融资成本的角度而言,前期存款利率定价改革已从负债端打开了空间,1年期LPR存在通过压缩加点进行下调的可能性,同时前期大宗商品涨价对中下游企业利润造成了挤压,下调LPR能够缓解企业经营的压力。
风险提示:国内外疫情反复,物价走势超预期,货币*策转向。
(分析师李勇)
宏观大宗商品为何暴跌?
东吴宏观为您复盘50年价格走势
观点
大宗商品出现集体暴跌,究竟发生了什么?正当市场担心中国超预期全面降准可能会加剧大宗商品价格上涨的时候,周一商品市场迎来暴跌,原油价格首当其冲。布伦特油价在月初触及我们的目标价位75美元/桶的高点后,本周一跌破70美元的重要关口。在变幻莫测的市场环境下,如何去认识大宗商品市场的脉动?
东吴宏观“大宗商品50年”复盘,从供需(黑色)、*策(红色)和事件(蓝色)三个角度,复盘了近50年来原油和铜的价格走势,如图1。从历史上看,油价跌破70美元的诱因主要是什么?之后油价的走势如何?我们选取年、年、年和年的行情作为参考:
年:飓风事件影响不及预期两次导致油价跌破70美元。8月起美国经济放缓、美联储暂停加息和供给冲击暂缓下,油价下行。
年:4月标普下调希腊评级至垃圾级,对欧债危机蔓延的担心及美元的大幅波动下,油价持续下滑并于5月跌破70美元。
年:下半年供给过剩、美国货币*策进一步收紧,油价暴跌,11月OPEC意外宣布不减产,引发价格战,油价跌破70美元。
年:石油需求增长乏力,供给却大幅增加,加之美国对伊朗制裁不及预期,复合因素的共同作用下,10月起油价大跌。
后市展望,我们认为短期内仍有调整压力,但商品牛市可能尚未结束。周一油价引领商品大跌,但是从以上三个角度看,油价继续大幅下跌的持续性存疑:供需层面,市场虽然担心OPEC+增产和疫情反复下需求放缓,但增产幅度并未超出市场预期且OPEC+明确声明在需求放缓的情况下会中止增产甚至回到减产,此外今年夏季气温偏高,这会导致原油需求季节性偏高、墨西哥湾出现大飓风、影响生产的概率上升;*策层面,尽管美联储开始考虑逐步退出宽松,但中美、美欧的经济、*策分化会放缓这一进程;事件层面,尽管疫情屡屡出现反复,但反复的力度和对经济的影响在不断弱化。不过,周一的大跌也给我们敲响了“警钟”,随着*策的边际变化和疫情的扰动,短期内商品价格的调整尚未结束,下半年价格的波动会加大。
风险提示:经济复苏超预期导致过热,支持*策提前退出;中期经济动能不足,支持*策超预期;海外疫情继续发酵,海外经济出现二次衰退。
(分析师陶川)
行业
轻工:
造纸行业研究框架
行业概况及研究框架:行业周期性明显,集中度尚低,把握行业β及个股α。造纸行业属于中游制造业,年总产量为1.12亿吨,根据原材料种类可划分为木浆系和废纸系两大类别。从历史来看,造纸行业具有明显的周期性波动,且集中度尚低(20年产量在万吨以下企业产量份额约70%)。把握造纸行业的机会核心