年中报点评：内生业务持续增长，平台战略价值巨大
投资要点：
内生业务持续发力，注入资产高协同且深互补：年杰赛中标中移动集采项目，标志着正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商，运营商拓展将打开新业务市场；子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量，杰赛柬埔寨和杰赛缅甸正布局加速，海外东南亚市场将成为新增长亮点；5G将于年启动，将催生包括物联网，车联网等新领域需求，因此网规业务三驾马车齐发力，将持续高增长。国内PCB市场达百亿美元，仅中电科集团的科研所订单已远远超过公司目前产能，此外，生产管理系统带来高效低成本，保密资格带来较高门槛，促使PCB龙头强者恒强。同时，本次注入资产与通信网规业务高协同，并将拓展专用网络解决方案覆盖范围，拟投项目达产后净利润约6亿元，大幅增厚公司利润。
网络中心战加速推进，通信事业部唯一体系化布局C4ISR系统，彰显平台战略价值：致力于各平台信息共享的“网络中心战”开启依靠信息速度和信息优势获取胜利的新模式，成为美国乃至全世界的主流*事思想。近几年受到云计算、大数据、人工智能、量子通信技术的推进，全球“网络中心战”全面实施加速推进。根据我国*队现代化建设“三步走”战略(年基本实现*队机械化，信息化建设取得重大进展)，未来5年是我国*工信息化建设的大年。C4ISR系统是将“网络中心战”具体落实的措施和设施，包括基础设施层、基本功能层和领域功能层，其中，领域功能层包括从信息采集(情报侦察、预警探测、导航定位系统)，到信息传输(通信系统，即数据链)，到信息处理和分析(计算机系统)，再到信息分发(控制系统)，最后到信息攻击和防御(信息对抗)，参考美国起步阶段年均增长率27.1%，我们预计未来几年国内C4ISR系统市场规模达千亿人民币。我们认为，在C4ISR系统领域，中电科通信事业部是国内唯一体系化布局者，尤其在数据链领域，属于国内绝对龙头，此外，事业部具备与中电科其他子单位的先发互补优势，网络中心战平台战略价值巨大。
通信事业部唯一上市平台，资产注入预期强烈：中电科集团“十二五”期间，营收和净利润实现双“20”增速，按*队现代化“三步走”战略，作为*工电子国家队，集团在“十三五”有望继续保持双20%增速，但是集团资产证券化率低(按营收口径统计的年集团的资产证券化率为27%)，因此资产运营和资本运作是集团十三五的发展重点，年以来先后成立网安子集团，通信事业部，仪器仪表公司等均彰显集团资本运作决心。其中，通信事业部的成立，实现了从基础元器件层，到通信传输层，最后到应用层的产业链全面布局，形成“巩固*用通信主导地位，切入民用主战场”发展战略，从而打造国内最强通信实力平台，杰赛作为事业部唯一上市平台，未来资产注入预期强烈，本次六家民用资产注入便可见一斑。此外，随着*工科研所改革顶层设计加快落地，盈利能力更强、前景更明确，*工资产注入有望提速。
投资建议：
我们预计公司-年净利润分别为1.26/2.76/3.31亿元，考虑17年增发摊薄，EPS分别为0.24/0.43元/0.52元，现价对应PE分别为/80/66倍，给予“买入”评级。
风险提示：
注入资产整合不及预期。
2以岭药业：参股海外器械标的，加速布局大健康领域
事件：
子公司以岭健康城科技有限公司决定与HealthWatchLtd。签订《优先B股认购协议》，拟以自有资金万美元认购HealthWatch发行的优先B股；以岭健康城拟与HealthWatch、深圳弘励格睿投资合伙企业(有限合伙)签属《合资经营合同》设立合资公司；以岭健康城决定出资万元投资参股北京康康盛世信息技术有限公司。
评价：
参股海外器械标的，加速布局大健康领域。1)拟以自有资金万美元认购HealthWatch发行的优先B股，完成后以岭健康城占HealthWatch稀释后股权的23.15%。该公司为医疗级别可穿戴互联网心电监护、胎心监护的研发、生产和销售企业。旗下的MasterCaution？系列产品是全球唯一同时获得美国FDA以及欧盟CE认证的可穿戴式支持12导联医疗级心脏监测设备。该产品不仅使用方便，而且在灵敏度和准确率上远高于目前市场上常见的3导联同类产品。公司与HealthWatch之间的合作，不仅有助于促进国内心电监护革新升级，也将为公司在原有的优势销售领域如心脑血管疾病预防和治疗、愈后康复等方面补充产品，丰富和整合现有产品线资源；2)以岭健康城与HealthWatch、弘励创投在中国设立合资公司，以岭健康城占有65%股权。根据签订的独家销售许可协议，合资公司将享有就HealthWatch的Master-Caution？系列下可穿戴心电监测和在研产品胎儿监测仪器等产品在包括香港、澳门和台湾地区在内的大中华地区的独家生产销售权，如该产品顺利上市也为公司增加新的盈利点。
投资北京康康盛世，实现大健康板块“互联网+”战略布局。以岭健康城以人民币万元认购康康盛世新增注册资本人民币.5万元，完成后持股比例为20%，我们认为本次投资参股，将有助于公司构建高血压慢病管理生态圈，与现有产品产生协同作用，将丰富大健康布局。1)康康盛世是国内高血压等慢病管理的先行者和领导者，具有自主研发的全球领先的随身动态血压计，以智能硬件作为高血压慢病管理的连接器，打通了新媒体宣教预防，监测大数据分析，医药疗效评估，医院，金融保险的高血压慢病管理全流程；2)本次以岭健康城对康康盛世增资后，康康盛世将向公司开放随身动态血压计、医院等资源，双方将加强在诊疗和学术研究领域的合作，基于中医理论基础加可穿戴设备监测大数据结合的慢病管理诊疗模式，探索建立心血管等慢病研究机构，与现有产品线形成协同作用，培育公司新的利润增长点。
盈利预测与投资建议：
预计公司-年每股收益分别为0.56元、0.70元、0.85元，对应市盈率分别为29倍、24倍、20倍。我们认为公司核心产品增长稳定，零售终端建设效果已经逐渐显现，随着后续梯队产品如养正消积胶囊、津力达逐渐上量将带动收入增长，同时生化板块及大健康也是未来看点，给予公司“买入”评级。
风险提示：
大健康战略进展或低于预期，产品销售或低于预期。
3开元仪器：重组进*职业教育，双引擎开启新成长
投资要点：
传统主业下滑明显，切入职业教育寻找新引擎。(1)公司年上市是煤炭检测仪器设备产业化水平最高、技术水平最先进、产品品种最齐全的龙头企业，也是国内唯一一家同时具有煤质采、制、化仪器设备规模生产能力的企业，(2)14年切入燃料智能化管理领域，目前国内EPC能力第一梯队，最新中报营收同比增长.81%，比例由最初的8.4%提高到42.75%至第一主业，随着投入研发技术的逐步成熟，我们根据预测燃料智能化系统17年订单有望加快，18年迎来爆发；(3)受煤炭产业增长业绩乏力以及燃料智能化系统短期无法贡献业绩，公司8月17日公告拟以14.62元/股购买恒企教育%股价(作价12亿)、中大英才70%股权(作价1.82亿)，交易拟收购标的涉足会计、IT培训+在线职业教育，且16/17/18年净利承诺合计不低于0.95/1.24/1.65亿，复合增速80.41%，综合毛利率66%-76%，此次教育标的落地迅速、成长性和盈利能力突出，显出公司较强的决心和眼光。
职业教育新式蓝海，细分领域垂直化+在线化为发展方向。无论是一级市场年上半年互联网教育87起融资万美金还是二级市场主业表现低迷的企业如煤炭、印刷、装修等大多选择教育标的(估值约亿)，教育板块融资及资产证券化急速升温是不争的事实，短期来看，民进促进法年底前三审大概率会通过，职业教育板块中的民办教育将由于本身资产证券化最低受益于盈利模式将迈入合法化、清晰化、规范化，另一方面职业教育异于幼教、K12等教育不同在于受教者的刚需和强支付，需求驱动使得职业教育16年约为亿是教育中的第二大板块，且我们预测未来职业教育机构在竞争脱颖而出的将是细分专业领域中的龙头如拥有垂直产业链一站式(内容+技术+平台+服务等)大品牌大规模在线教育机构(市场分散脆弱、有能力主导行业发展)，他们在完成原始用户的积累后，更易思考如何实现流量变现、在线恒企教育是行业内较具规模和影响力的O2O会计和IT培训职业教育培训一站式、全方位的连锁机构领*品牌，年营收2.86亿元，同比增长7%，主要是校区数量(直营41增至，加盟9增至40)和学员数量+ARPU值元大幅增长(20%)；标的中大英才主要提供在线课程培训，年中大英才营收入.48万元，同比增长49%，主要受益于BAT第三方平台产品流量巨大收入，且公司在线职业教育体系“端口+平台+图书+题库服务”的产业链完整性优势。(2)我们认为公司除了拟收购教育标的盈利能力和成长能力外，双教育标的协同效应同样值得期待，恒企教育和中大英通过并入上市公司平台，各自的品牌优势、专业优势、资源优势、数据优势、地域优势将形成有效协同，并形成上市公司中教育领域稀缺的“专业培训+在线教育”具有代表性和竞争性的“内容+技术+平台”教学模式。
盈利预测：
基于公司在传统主业煤质检测的龙头地位，以及燃料智能化系统营收比例的增加和未来两年的爆发，看好公司拟收购标的恒企教育和中大英才教育在各自细分市场领域的竞争力以及“职业培训+在线教育”的协同效应，假设17年标的并表且承诺利润兑现，我们预计公司-年EPS分别为0.05元、0.45元和0.55元，业绩增速为.46%、.68%、23.44%，对应PE分别为x、41x和33x.
分部估值及投资建议：
假设17年标的并表且承诺利润兑现，对于传统业务煤质设备、燃料智能化系统以及拟收购标的恒企教育、中大教育年归属母公司净利润分别为0.23、0.26、0.89、0.13，分别给予45x、64x和55x、55x估值，分别对应10.43、16.47、48.95、7.32亿估值，总市值83.16亿，目标价位为24.49元，对应于年PE55x，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。
风险提示：
增发收购未过会风险；标的估值风险；业务整合风险；职业教育竞争加剧风险。
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