（报告出品方/作者：西部证券，贺茂飞）
一、敏芯股份：致力于打造MEMS芯片平台型企业
1.1、国内MEMS产业领先者，产品多元化覆盖
全球来看，伴随着智能手机等消费电子产品的广泛普及，MEMS传感器市场在年后进入大规模商业应用阶段，而中国MEMS产业在年后才逐渐起步。公司成立于年，由于MEMS传感器的晶圆制造、封装和测试环节都需要特殊工艺完成，在公司成立之初，国内晶圆制造企业和封装企业普遍缺乏专业的MEMS产品生产体系。经过十余年的研发投入，敏芯股份完成了MEMS芯片设计、芯片制造工艺、封装结构设计、封装工艺研发、晶圆及成品检测环节的基础研发工作和核心技术积累，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者。
国内MEMS行业发展初期缺乏MEMS生产体系，公司帮助国内的封装厂商建立了专业的MEMS封装线。随着MEMS麦克风出货量规模逐渐攀升，为了提升对封测环节的品质管控能力，公司于年成立了全资子公司德斯倍，开始自建MEMS封装测试产线。此外，年公司参投的“园芯基金”与苏州纳米科技发展有限公司共同投资设立了园芯微电子，将进一步加快公司新工艺、新产品的研发和中试需求。
公司目前拥有MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器三条主要产品线，其中MEMS声学传感器占比较大。产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备和智能家居等消费电子产品领域，同时也正在逐渐向汽车、工业控制和医疗等领域积极布局和开拓。MEMS声学传感器：公司声学传感器目前以硅麦克风为主，根据IHSMarkit数据，-年，公司的MEMS麦克风产品出货量从全球第六位逐步攀升至全球第四位。根据Omdia的数据统计，年公司硅麦克风芯片出货量位列全球第三。
MEMS压力传感器：消费类领域公司开发的MEMS压力传感器包括差压传感器、大气压力计/高度计、防水气压计、水深计等产品。此外在汽车、医疗和工控领域也有相应产品，例如车规级压力传感器模组、电子血压计压力传感器等。MEMS惯性传感器：MEMS惯性传感器是公司最晚研发的MEMS产品线，目前主要产品为三轴加速度传感器。公司在年推出了使用TSV通孔制造工艺的单芯片集成三轴加速度计，目前仍是全球最小尺寸。
1.2、行业竞争加剧导致业绩承压，积极开拓新产品新市场
公司近两年归母净利润有所下滑，主要是受行业竞争加剧、股权激励和子公司初期亏损等影响。年公司实现营收3.30亿元，同比增长16.21%，归母净利润.61万元，同比减少30.00%。公司年净利润下滑主要原因有，第一是细分市场竞争激烈，导致产品毛利率下降；其次是因为子公司德斯倍开始投入运营的首年出现亏损；再次是由于IPO及知识产权维护等相关中介费用增加；最后是因为员工激励导致股份支付增加。
年公司实现营业收入3.52亿元，同比增长6.57%，归母净利润为.40万元，同比下降70.16%。年公司大幅增加研发投入和实施股权激励计划产生大额股份支付，导致年公司在收入略有增长的情况下净利润同比下滑。年公司股份支付金额为.98万元，比前一年增加.22万元。年上半年，公司营业收入为1.43亿元，同比下降23.49%，归母净利润为-.16万元，同比下降.08%，主要由于年上半年国内外消费类电子市场疲软，与此同时行业竞争加剧致使产品销售价格下降，再叠加疫情影响，导致销售收入减少和毛利率下降。
分产品看，声学传感器是公司的主要产品，营收贡献在80%以上。年公司声学传感器收入为2.87亿元，同比略降1.31%，这主要是由于市场竞争加剧和全球以智能手机为主的传统消费类电子市场增长放缓所致。另外，公司正积极推进骨传导传感器的开发工作，其产品可用于TWS耳机等领域，根据公司年半年报，公司骨传导传感器最新产品MSBS获得国内头部客户严格测试及认证，并小批量用于该客户新发布TWS耳机的试产。新一代高性能骨传导传感器与另一国内头部客户完成定制开发协议。压力传感器方面，年实现营收0.44亿，比上一年增长48.73%。公司跟电子烟头部厂商的积极合作，同时还将开拓在穿戴设备上的血压计等市场。
年上半年，公司的防水气压计与深度计等产品已获得国内知名品牌的验证通过，小批量出货中。惯性传感器方面，年公司实现营收约万元，同比增长.93%。年公司惯性传感器进行了晶圆端供应链的调整，目前已经在MEMS晶圆端实现基于新工艺平台的稳定量产，并且可以复用公司MEMS声学传感器和压力、压感产品在消费电子市场形成的销售渠道，公司的惯性传感器产品预期将开始稳定爬坡。
开拓新产品新市场，推进“大客户”战略。近年来，贡献公司主要收入的声学传感器产品受市场竞争影响毛利率逐渐走低。公司在维持现有产品市场份额的同时，积极开发电子烟气体流量、压感、骨传导、高度计传感器等新产品。同时，坚持“大客户”战略，开发潜在客户，并在一流品牌客户领域取得了一定进展。
消费类应用：年声学传感器已陆续开展数家品牌消费电子厂商直接供应商的认证工作，并取得了一定的突破。同时，新的生产基地即将落成，能够满足顶级客户量产和质量要求，年上半年公司的大客户开拓进展顺利，即将迎接国内头部客户体系审核。骨传导传感器最新产品也于年上半年小批量用于国内头部客户新发布TWS耳机的试产。压力传感器方面，年公司在电子烟头部客户发布的搭载MEMS气压传感器的部分机型中实现了批量出货，并和国内消费电子头部客户定制开发用于人体血压测量的差压传感器，年上半年公司开发的用于穿戴和运动产品市场的防水气压计和防水差压计类产品，获得国内头部客户认可并形成批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。
汽车：公司推出的用于测量DPF两端压差的差压传感器DPS和用于测量燃油蒸汽压力的EVAP传感器已于年研发成功并进行小批量试产。应用于座椅的压力传感器已获得品牌车型的认可并实现了批量供货。年度新推出应用于汽车电子领域的TO充油类压力传感器、陶瓷电容压力传感器、玻璃微熔压力传感器已经相继研发成功。工控、医疗：大流量传感器芯片目前已开发成功，并获得客户认可，开始小批量出货。后续公司将继续小流量传感器芯片的研发，并将开始模组的开发。
1.3、保持高研发投入，优化产业布局
保持高水平研发投入，股权激励有助于凝聚团队。公司于年11月实行限制性股权激励计划，年和年分别确认股份支付费用.76万元、.98万元，这也使得年公司研发费用和管理费用大幅增加。年上半年公司确认股份支付费用.08万元，影响期间费用率6个百分点。截至年6月末，公司共拥有境内外发明专利46项、实用新型专利项。人员方面，截至年6月末公司员工总数为人，其中研发人员人，占公司总数的比例为35.48%，股权激励计划有助于进一步凝聚团队。
股权架构稳定，收购芯仪微电子剩余股份整合资源。公司实际控制人和控股股东为李刚，截至年6月30日，李刚直接持有公司20.11%的股份，作为苏州昶恒的执行事务合伙人持有公司1.76%的股份，作为苏州昶众的执行事务合伙人持有公司3.46%的股份；李刚的一致行动人胡维、梅嘉欣分别直接持有公司2.96%、3.12%的股份，李刚及其一致行动人合计持有公司31.41%的股份。年9月29日，公司收购芯仪微电子公司少数股东20%股权，实现对芯仪微电子的%控股，保证公司ASIC芯片迭代更新和供货的时效性，强化与公司MEMS芯片配合度。
自建封测产线，年德斯倍扭亏为盈。年，为了提升公司对封装测试环节的品质管控能力，满足客户对公司产品性能以及交货能力需求，公司设立全资子公司德斯倍，主要负责公司部分MEMS传感器的封装和测试。德斯倍成立后，开始逐步投建MEMS麦克风封装测试产线，年子公司德斯倍产能提升，并实现扭亏为盈，全年实现净利润.85万元，封装测试加工环节自制比例大幅增加，年公司MEMS声学传感器产品的委外加工费用由上一年同期的.34万元减少到.98万元，同比下降83.44%。
二、MEMS行业：产品类型多样，消费类应用仍是最大下游市场
MEMS，全称Micro-ElectroMechanicalSystem，即微机电系统，是微电路和微机械系统按功能要求在芯片上的集成，通过采用半导体加工技术能够将电子机械系统的尺寸缩小到毫米或微米级。MEMS产品主要分为MEMS传感器和MEMS执行器。其中，MEMS传感器能感知某些物理、化学或生物量（如压力、可见光、声音、温度等）的存在和强度，并将感知到的信息按一定规律转换成为电信号或其他所需形式的信息输出，以满足系统对信息传输、处理、存储、显示、记录和控制等要求，主要产品包括声学传感器、压力传感器、惯性传感器等。MEMS执行器是一种实现机械运动或者产生力和扭矩等行为的器件，主要负责接收由传感器送来的电信号并将其转化为微动作或微操作，主要产品包括MEMS射频器件、喷墨打印头等。
汽车、医疗、通信产业以及手机等个人电子消费品产业相继促进了MEMS产业的快速发展。全球来看，年以来，随着以智能手机为代表的消费电子产品的快速普及和发展，MEMS商业化加快。根据YoleDeveloppement的数据，年全球MEMS产品下游中消费类应用占比达59%，消费电子依然是MEMS产品最大的市场。
MEMS产品类型多样，各类器件均有一定的市场份额，射频器件、压力传感器、惯性组合传感器和声学传感器市场规模相对较大。根据YoleDeveloppement的数据，年全球MEMS行业市场规模为.48亿美元，预计年市场规模将达到.56亿美元，-年市场规模复合增长率为7.17%。5G通信网络发展要求手机支持越来越多的通信频段，从而推动了MEMS射频器件需求增长，Yole的统计数据显示年全球MEMS射频器件市场份额为17.01%。压力传感器广泛用于汽车、消费电子、工业和医疗等领域，占比为14.68%。此外，在智能手机、无线耳机、可穿戴设备等消费电子产品的带动下，MEMS惯性组合传感器、声学传感器市场份额也居前列。
三、MEMS声学传感器：